学术前沿｜金融学顶刊 JFE 2022年12月目录中英文摘要

  本文汇总了金融学国际顶级期刊《Journal of Financial Economics》近期发表的最新论文成果，提供金融研究领域最新学术动态。

  摘要：理论上讲，信息不对称会导致缺乏效率的低信贷供应，但对由此产生的福利损失的实证估计却很少。本文利用一家大型金融科技贷款机构进行的随机实验来估计在线消费信贷市场中信息不对称所产生的福利损失。基于保险领域文献中的方法，我们展示了如何利用利率的外生变化来估计借款人的需求和贷款人的成本曲线，并重新得到隐含的福利损失。虽然不对称信息会产生较大的均衡价格扭曲，但我们得知总体福利损失很小，特别是对于高信用评分的借款人而言。

  摘要：金融市场是如何对货币政策展望定价的？我们利用调查（数据）将货币市场工具的超额收益分解为预期误差和期限溢价。超额收益主要由预期误差驱动，期限溢价则可忽略不计。投入资金的人在实时了解美联储对大规模但不频繁的负向冲击做出的反应时面临挑战。超额收益并非反映了风险补偿，而是源于投资者低估了中央银行为应对这类罕见冲击而宽松政策的程度。本文表明，对美国和国际（市场）而言，预期误差意味着历史股票收益对超额收益的可预测性。

  摘要：我们通过一系列分析交易量的价格影响来研究全球外汇市场的流动性。我们对流行的Amihud (2002)非流动性指标进行了改进并将其称为realized Amihud（即已实现的波动率与交易量之比），进而分析了十年来代表全球外汇(FX)交易的CLS日内数据。价格影响与市场深度成反比，随着交易成本、货币市场压力、不确定性和风险厌恶而增加。此外，我们通过观察违反三角无套利条件的情况来分析流动性是否、以及怎么样产生价格效率。我们得知，以美元为基础的货币带来的交易影响较低，从而支撑着价格有效性。

  摘要：我们在一个恢复和处置框架下分析了资本不足的银行和监督管理的机构之间的战略互动，在该框架下，早期资本重组可以有效的预防后来的无序破产。资本容忍的出现是因为声誉、政治、经济和财政成本破坏了监管者对于公开解决那些不能满足私下恢复要求的银行的承诺。在较弱的处置威胁下，银行恢复的动机较低，监管者可能最终不得不处置更多的银行。当边际处置成本随着干预规模的增加而飞速增加时，私下恢复行动就会成为战略互补，由此产生具有高容忍度和高系统性成本的太多以至于没有办法解决的均衡。

  摘要：通过利用与水力压裂带来的意外收入相匹配的个人征信机构数据，我们估计出相对于无意外收入的控制组，意外收入接受者的债务收入比减少了2.4个百分点。次级贷款者的债务偿还效应较优先级贷款者强3倍。根据预付款与持续现金支付的时间，债务偿还与付款时间一致，但与关于未来支付的消息不一致。这些发现对纯粹的前瞻性债务模型提出了挑战。事实上，当我们将意外收入冲击纳入前瞻性模型时，该模型预测的债务增加与我们的债务偿还证据是相悖的。

  摘要：我们通过估计一个嵌入产品组合特征的行业均衡模型来研究产品生命周期怎么样影响投资和融资。在该模型中，企业在较新产品的更高盈利能力与产品引入成本之间进行权衡。利用产品层面的数据，我们得知产品维度在定量解释现金流动态、公司政策和行业结构方面至关重要。我们表明，产品引入和资本投资是相辅相成的，并且产品动态会激励公司保留更多的举债能力。我们的估计表明，产品生命周期对于产品组合更小、更集中的公司和产品种类更丰富的公司来说更为明显。

  摘要：利用新的信贷数据，本文表明对冲基金的借款明显过度抵押（主要是以可再质押证券形式）。主要经纪商受到的特质流动性冲击显著减少了与其相关对冲基金的信贷。这种冲击传导背后的主要渠道是信贷供应的减少，而非预防性需求的减少。提供更多可再质押担保品的对冲基金受到的影响更小，因为它们的担保品缓解了主要经纪商的流动性约束。受影响的对冲基金随后的总信贷更低且条款更不利，这表明对冲基金信贷来源之间的不完全可替代性。受资产负债表杠杆率下降影响的基金随后增加了投资组合的非流动性、嵌入式杠杆和衍生品风险敞口。

  摘要：气候平均状态随时间的变化的党派性质是否反映在住宅决策中？（通过）比较相同邮政编码地区具有相似海拔高度和靠近海岸距离程度的个人房产，（我们得知）暴露于海平面上升(SLR)的房屋越来越有可能会被共和党人拥有，越不可能被人拥有。我们得知，即使是中度SLR暴露的房产，党派居住地的差距也超过5个百分点，这一个数字在过去六年中增加了一倍以上。在灵活控制其他个人人口统计特征和各种精细的财产特征(包含房屋价值)的情况下，研究结果没改变。无论入住率如何，住宅分类都会在业主中体现，但不会在租户中体现，并且它是由长期的SLR风险而非当前的洪水风险驱动。对气候平均状态随时间的变化的预期排序表明，最大有可能对气候友好政策投反对票且最不可能改变的家庭可能最终会承受气候平均状态随时间的变化的负担。

  摘要：我们识别出作为新息的一种收益率新闻冲击，它不会同时移动美国国债收益率，但可以解释其未来变化的最大部分。收益率不会立即对新闻冲击作出反应，因为期限溢价和预期短期利率的初始反应会相互抵消。虽然对期限溢价的影响会迅速消退，但预期短期利率继而收益率会持续下降。因此，这种冲击令人震惊地解释了几年后国债收益率50%的变化。正向的收益率新闻冲击伴随着股票和债券市场波动性的飞速增加，领先经济指标的同期反应，并且紧跟着实体活动和通胀的持续下降以及美联储对此的宽松（政策）。识别出的已实现股票市场波动和商业周期新闻冲击暗含着类似的脉冲响应，它们共同捕捉到了收益率新闻冲击的大部分变化。

  摘要：我们开发了一种估计金融交易税(FTT)对金融市场结果影响的新方法。我们的连续交易模型存在价格弹性噪声和知情交易者。我们通过对2017年纽约证券交易所的60只股票样本采用极大似然法估计模型，并在给定参数估计的情况下量化了引入金融交易税(FTT)所带来的影响。FTT增加了知情交易的比例，改善了信息集结，但降低了交易量和福利。然而，对于一些流动性较低的股票来说，FTT会阻碍私人信息的集结。

  摘要：我们研究了股东在投票的同时也可以买卖股票的公司治理。我们得知，只有当（事件）重要时，投票支持自己认为对公司更有利的政策才能使投资组合价值最大化；否则，最好反着自己的信息投票，扭曲市场，然后以扭曲的价格进行交易。均衡投票信息量平衡了上述力量，并且这种信息量明显很低。随着股东人数的增加，做出正确决策的概率变得低于仅仅单一股东私人信号的信息质量。尽管如此，股东还是从交易中获取信息租金，并因此从他们的私人信息中获得额外价值。这些影响与市场中直接信息泄露的程度有关。模型预测的交易模式和市场波动有助于调和一些争论。

  摘要：本文展示了一个关于四类投资者随时间推移交易资产的模型关于价格、投资组合和信念的封闭解。模型中的四类投资者包括通过社交网络学习的天真投资者、可能传播假新闻的“狂热者”以及理性的短期和长期投资者。本文表明，久而久之，狂热者和理性者的观点会占据主导地位，它们的相对重要性取决于追随他们的有影响的人。证券市场表现出社交网络溢出效应、影响者和思想领袖的巨大影响效应、泡沫、高成交量的爆发、价格动量、基本面动量和反转。该模型为GameStop事件、历史上的泡沫和更一般的资产市场提供了新启示。

  摘要：利用贷款抵押债券(CLO)的详细贷款持仓数据，我们记录了由于CLO杠杆限制而导致的杠杆贷款被抛售的实证证据。受限的CLO被迫出售降级至CCC或以下的贷款，因此受限的CLO广泛持有的贷款经历了暂时的价格贬值。这种不稳定性因多样化要求而被加剧。随着CLO市场的发展，每个CLO力求投资组合多样化，继而导致CLO之间的贷款持仓相似，使得它们的杠杆限制同时受到约束。CLO的重叠贷款持仓将大额借款人的特质性冲击传播到整个杠杆贷款市场。

  摘要：在估值最主观的时候，情绪会对资产价格产生最强烈的影响。因此，我们表明相对于处于中等水准时，总体不确定性的一标准差增加可将情绪对于市场收益率的预测能力放大两至四倍。对于截面收益而言，情绪对那些预期对其最敏感的资产的预测能力（包括现有的风险和错误定价的衡量指标）在不确定性较高的时期都会大幅度提升。上述结果对情绪的日度和月度代理指标以及不确定性的各种代理指标都是成立的。